天天觀焦點(diǎn):Grizzly Research稱蔚來(lái)汽車可能會(huì)利用未合并的關(guān)聯(lián)方夸大收入和盈利能力
研究公司 Grizzly Research 周二發(fā)布了一份新報(bào)告,其目標(biāo)是蔚來(lái)汽車,標(biāo)題為:“我們相信蔚來(lái)汽車會(huì)玩 Valeant- Esque會(huì)計(jì)游戲來(lái)增加收入并提高凈利潤(rùn)率以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)”。“今天,我們揭示了我們認(rèn)為在紐約證券交易所上市的蔚來(lái)汽車的一項(xiàng)大膽計(jì)劃。讓人想起 Philidor-Valeant 的關(guān)系, 蔚來(lái)汽車很可能會(huì)使用未合并的關(guān)聯(lián)方來(lái)夸大收入和盈利能力。
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據(jù)推測(cè),考慮到這些出色的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),散戶投資者對(duì)蔚來(lái)汽車的股價(jià)自 2020 年以來(lái)已上漲超過(guò) 450%,使其成為最有價(jià)值的電動(dòng)汽車公司之一。
請(qǐng)?jiān)试S我們向您介紹武漢威能(“威能”),它是 幫助蔚來(lái)汽車超越 華爾街高增長(zhǎng)和盈利預(yù)期的便捷差異制造者。盡管由蔚來(lái)汽車和一個(gè)投資者財(cái)團(tuán)在 2020 年底成立,但這個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方已經(jīng)為蔚來(lái)汽車創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入。
雖然這種快速增長(zhǎng)表面上令人印象深刻,但我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn), 威能對(duì)蔚來(lái)的影響可能就像飛利多對(duì) Valeant 一樣。就像 Philidor 幫助 Valeant 習(xí)慣性地創(chuàng)造數(shù)字一樣,自成立威能以來(lái),蔚來(lái)汽車也奇怪地超出了預(yù)期。
雖然這種快速增長(zhǎng)表面上令人印象深刻,但我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn), 威能對(duì)蔚來(lái)的影響可能就像飛利多對(duì) Valeant 一樣。就像 Philidor 幫助 Valeant 習(xí)慣性地創(chuàng)造數(shù)字一樣,自成立威能以來(lái),蔚來(lái)汽車也奇怪地超出了預(yù)期。
我們認(rèn)為,對(duì)蔚能的銷售使蔚來(lái)的收入和凈利潤(rùn)分別膨脹了約 10% 和 95%。具體而言,我們發(fā)現(xiàn)其 2021 財(cái)年盈利超過(guò)至少 60% 似乎歸因于威能。
蔚來(lái)通過(guò)將包月包月的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到威能身上,加速了收入的增長(zhǎng)。威能允許NIO立即確認(rèn)他們銷售的電池的收入,而不是在訂閱的整個(gè)生命周期(約 7 年)內(nèi)確認(rèn)收入。通過(guò)這種安排,我們認(rèn)為蔚來(lái)汽車已經(jīng)通過(guò)提前 7 年的收入來(lái)增加其數(shù)量。
考慮到威能最近披露的 19000 個(gè)電池訂閱量,我們質(zhì)疑為什么威能在 2021 年 9 月 30 日將 40053 個(gè)電池作為庫(kù)存。經(jīng)過(guò)仔細(xì)調(diào)查,我們認(rèn)為 NIO向威能追加了多達(dá) 21053 個(gè)電池(價(jià)值約 11.47 億人民幣)以增加其數(shù)量。對(duì)于 2021 年第四季度,這個(gè)數(shù)字只會(huì)變得更糟,我們估計(jì) NIO 的電池供應(yīng)過(guò)剩多達(dá)另外 15200 個(gè)。這一舉動(dòng)對(duì)蔚來(lái)的底線影響是巨大的。
當(dāng)然,實(shí)施這樣的計(jì)劃需要一個(gè)愿意的潛在同謀……雖然蔚來(lái)對(duì)蔚能的控制有限,但我們發(fā)現(xiàn)雙方之間存在明顯的利益沖突:蔚能的兩位高管目前兼任蔚來(lái)副總裁和電池運(yùn)營(yíng)主管經(jīng)理。
2019 年 1 月,李斌將 5000 萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給“蔚來(lái)用戶信托”,這是一家據(jù)稱旨在為蔚來(lái)用戶提供對(duì)公司治理更大影響力的不透明 BVI 實(shí)體。顯然違反了這些“用戶”的信任,李將這些股份質(zhì)押給瑞銀以獲得個(gè)人貸款。由于 NIO 的股票自質(zhì)押以來(lái)下跌了 50% 以上,我們認(rèn)為股東在不知不覺(jué)中面臨著對(duì)用戶信托股票追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。
周一,NIO的電池更換技術(shù)在英國(guó)報(bào)紙Metro上進(jìn)行了專題報(bào)道,增強(qiáng)了電池即服務(wù) (BaaS) 技術(shù)的優(yōu)勢(shì),以及在挪威首次亮相之后抵達(dá)歐洲的換電站。
該報(bào)在文章中提到,用戶可以在“短短三分鐘內(nèi)將耗盡的電池?fù)Q成新充電的電池”以及蔚來(lái)的電池即服務(wù)系統(tǒng),以避免購(gòu)買(mǎi)最昂貴的電動(dòng)汽車組件。
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