被美列入涉軍工清單致上市延遲，解析制裁背后的商湯科技

2021-12-13 15:25:06 來源：《財經(jīng)》新媒體

商湯科技在IPO關(guān)鍵節(jié)點被迫推遲上市計劃。12月7日，商湯科技公開招股，擬發(fā)行15億股，其中90%為國際配售，10%屬香港公開發(fā)售，招股價介乎每股3.85港元至3.99港元，最多募集60億港元。最終發(fā)售價及配售結(jié)果將于12月16日公布，預(yù)計12月17日掛牌。

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然而12月10日，美國財政部宣布將商湯科技列入“中國軍工復(fù)合體企業(yè)”清單，進入這一清單的公司，美國投資者被禁止投資。對此，商湯科技11日發(fā)布聲明，對這一決定與相關(guān)指控表示強烈反對。

消息一出，各界人士紛紛猜測，商湯科技的投資方包含大量美元基金，被列入投資禁令清單或?qū)е翴PO被推遲。

一語成讖。12月13日午間，商湯科技正式宣布，全球發(fā)售及上市將會延遲，但仍致力盡快完成全球發(fā)售及上市。富途證券隨后表示，將退還商湯-W全部認購手續(xù)費和銀行融資利息。

公開資料顯示，商湯科技成立于2014年，由香港中文大學(xué)教授湯曉鷗創(chuàng)立，是一家專注于計算機視覺軟件的人工智能軟件公司，業(yè)務(wù)涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。創(chuàng)立至今商湯科技已進行了12輪融資，與曠視科技、云從科技、依圖科技并稱“AI四小龍”。

根據(jù)弗若斯特沙利文公司的報告，按2020年收入計算，商湯科技是亞洲最大的人工智能軟件公司，同時是中國最大的計算機視覺軟件提供商，市場份額達11%。

但商湯科技也是一家相當(dāng)燒錢的獨角獸，此前一直因未盈利和商業(yè)落地待突破飽受質(zhì)疑。整體來看，商湯科技在技術(shù)、人才等方面優(yōu)勢較為深厚，同時也面臨人工智能的倫理問題及數(shù)據(jù)安全、隱私方面的風(fēng)險。

列入涉軍工清單對IPO影響幾何？該如何構(gòu)造良好的盈利生態(tài)？追求業(yè)務(wù)規(guī)模與面臨的政策風(fēng)險間應(yīng)如何平衡？對商湯科技來說，無論上市順利與否，前路仍然漫長。

列入涉軍工清單影響幾何？

這不是商湯科技第一次被美國列入“黑名單”，其在招股書中對該風(fēng)險的披露印證了這一點。

2019年10月9日，商湯科技的附屬公司北京商湯被美國商務(wù)部工業(yè)和安全局列入“實體管制清單”，限制北京商湯購買或以其他方式取得若干商品、軟件及技術(shù)的能力。當(dāng)時被一同列入的還有大華科技、海康威視、科大訊飛、曠視科技、依圖科技等科技公司，業(yè)務(wù)范圍多涉及人工智能、人臉識別、安防監(jiān)控幾大熱門領(lǐng)域。

對比兩次被列入“黑名單”的情形，“實體管制清單”上僅北京商湯面臨管制，不適用于法律上獨立于北京商湯的其他集團實體，而此次的“黑名單”則更著重于禁止美國投資者對商湯科技的投資。

今年6月3日，美國總統(tǒng)拜登簽署《6月3日行政命令》，即“中國軍工復(fù)合體清單”。該政令宣稱“中國監(jiān)視技術(shù)（包括在中國境外）的開發(fā)和使用構(gòu)成了非同尋常的威脅，亟需擴大國家緊急狀態(tài)的范圍，以便美國以有針對性和有范圍地禁止美國對中國公司的投資。”

匯業(yè)律師事務(wù)所顧問宗晴在解讀該政令的文章中指出，若被列企業(yè)存在任何公開市場上向美方資本的募資行為或資本結(jié)構(gòu)中存在美方資本的，會直接影響上市公司的美國投資者持股，直接干預(yù)及影響其向美國實體募資。

此外，如果被列企業(yè)位于美國境內(nèi)或被美國主體擁有、控制的財產(chǎn)及權(quán)益都將被凍結(jié)，且美國實體一般也不能與其進行交易；非美國個人與實體（如中國的個人與企業(yè)）也可能因為與名單上的企業(yè)進行“重大交易”的行為而遭到外國資產(chǎn)控制辦公室OFAC的處罰。

根據(jù)商湯科技招股書，美國的私募股權(quán)公司銀湖投資集團（Silver Lake）持有商湯科技3%股權(quán)，已同意在首次公開募股（IPO）后的6個月內(nèi)鎖定部分股份；富達（Fidelity）、高通（Qualcomm）也參與了對商湯科技的投資。

在資深投行人士王驥躍看來，“美國投資者已經(jīng)投資商湯科技，并不是新投資，最多IPO時的詢價投資人范圍會有點影響”。多位業(yè)內(nèi)人士在接受媒體采訪時則表達了更多擔(dān)心，認為或會“勸退”商湯的部分投資者，甚至某些企業(yè)可能會出于“合規(guī)”考慮不與商湯科技合作。

《財經(jīng)》新媒體注意到，商湯科技在招股書中也披露了面臨與國際貿(mào)易政策、地緣政治及貿(mào)易保護措施相關(guān)的風(fēng)險。商湯科技稱，制裁可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)重大中斷、遭受監(jiān)管調(diào)查，并對聲譽造成損害，或?qū)ο嚓P(guān)產(chǎn)品銷售利潤及技術(shù)、系統(tǒng)、設(shè)備或組件的能力產(chǎn)生重大不利影響。

宗晴在文中建議，被列入“中國軍工復(fù)合體企業(yè)”清單的中國企業(yè)可以根據(jù)其本身情況，采取此前小米公司的應(yīng)對方式，即向美國哥倫比亞特區(qū)地區(qū)法院提交臨時禁令申請，以阻止將企業(yè)指定為“中國涉軍企業(yè)”命令的執(zhí)行，進而阻止該指定所產(chǎn)生的、對企業(yè)證券或衍生品的交易及持有限制。對清單中的企業(yè)及與之有營業(yè)往來的中國企業(yè)，可在交易之前向OFAC申請一個通用許可證，或者在資金被凍結(jié)之后立即申請一個特別許可證，防止不必要的風(fēng)險。

營收大漲虧損持續(xù)

值得一提的是，此次被美列入“黑名單”也讓外界將視線瞄向商湯科技的技術(shù)及盈利模式。

就業(yè)務(wù)模式看，商湯科技打造了通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore，將產(chǎn)研能力整合至統(tǒng)一平臺，利用該設(shè)施大規(guī)模生產(chǎn)適用于廣泛場景的人工智能模型，是“AI四小龍”中業(yè)務(wù)單元最為豐富的企業(yè)。

商湯科技招股書中透露，截至2021年6月30日，共有40位教授引領(lǐng)研發(fā)工作，5000多名雇員中約三分之二為科學(xué)家及工程師。自成立以來，該公司在各項全球競賽中已獲得70多項冠軍，發(fā)表了600多篇頂級學(xué)術(shù)論文，并擁有8000多項人工智能專利及專利申請。

通過使用SenseCore賦能人工智能模型生產(chǎn)的全流程，相較于行業(yè)需耗時數(shù)周，商湯科技的研發(fā)時長被縮短至數(shù)小時。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技分別生產(chǎn)了1152、9673及8377個AI模型，研發(fā)人員每人年均生產(chǎn)的商用模型數(shù)量從0.44提高到3.45并繼續(xù)提高到了5.24個。

2020年，商湯科技完成首個專用人工智能芯片STPU流片。截至2021年6月30日，商湯科技的總算力達到1.2百億億次浮點運算，累計生產(chǎn)超過2.2萬個用于不同應(yīng)用的商業(yè)化的人工智能模型，涉及多個垂直行業(yè)。

其收入主要來自軟件平臺的銷售，其中包括軟件許可、人工智能軟硬一體產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)。同時，商湯科技還提供研發(fā)服務(wù)，主要根據(jù)所涉及的自有技術(shù)及所消耗的研發(fā)資源進行定價。

利用不斷增加的生產(chǎn)效率及產(chǎn)能，商湯科技實現(xiàn)了強勁的業(yè)績增長。招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年以及2021年上半年，該公司營業(yè)收入分別為18.53億元、30.26億元、34.46億元、16.52億元，三年半累計收入近百億。同期毛利率分別為56.5%、56.8%、70.6%，并進一步增至2021年上半年的73%。

高額的營收背后，商湯科技也將該行業(yè)普遍存在的“高虧損”難題暴露在聚光燈下。

2018年至2020年以及2021年上半年，商湯科技分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半累計虧損242.72億元。扣除優(yōu)先股公允價值變動等非經(jīng)常性損益之后，商湯科技經(jīng)調(diào)整的三年半虧損共計為28.6億元。

這與巨額研發(fā)投入、人才成本緊密相關(guān)。報告期內(nèi)，該公司研發(fā)支出分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元以及17.72億元，三年半合計研發(fā)支出達69.91億元，占收入比重分別達到45.9%、63.3%、71.3%和107.3%，僅今2021年上半年的研發(fā)支出就超過收入所得。

三年半的時間里，研發(fā)人員薪資福利（含股權(quán)激勵）開支超過44億元，占研發(fā)開支六成以上，占總收入近44%。2021年上半年，商湯科技為3593名研發(fā)人員支付了12.85億元薪酬，平均每人半年收入35.76萬元。

總體來看，商湯科技通過12輪融資及每年上億元補貼得到較多資金彈藥，同時將資本用于投資債務(wù)、股權(quán)及結(jié)構(gòu)性存款，通過收購擴大版圖。其在研發(fā)和人才上花去大量資金，在技術(shù)上有了明顯進步，但在商業(yè)化上卻未能達到盈利效果。

2018年至2020年及2021年上半年，商湯科技的資產(chǎn)負債率分別為131.65%、144.49%、154.40%和171.24%。

盈利之路在哪？

商湯科技的商業(yè)化應(yīng)用和變現(xiàn)能力還有待提高。

《財經(jīng)》新媒體注意到，目前商湯科技軟件平臺的客戶數(shù)量已超過2400家，其中包括超過250家《財富》500強企業(yè)及上市公司，119個城市以及超過30余家汽車企業(yè)，同時還賦能了超過4.5億部手機及200多款手機應(yīng)用程序。

報告期內(nèi)，來自中國內(nèi)地的收入是支柱，占比分別為82.8%、84.3%、77.9%及85.5%。東北亞和東南亞的收入占比共計不超過15%，來自其他地域的收入更是微小。商湯科技的客戶集中度也在不斷提升。2018年至2020年及2021年上半年，最大客戶占收入比重分別為8.7%、7.7%、11.9%及22.9%，同期五大客戶應(yīng)占收入的百分比分別為28.4%、26.3%、31.4%及59.3%。對商湯科技來說，需要在留住現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上吸引新客戶，以提升銷售額。

盡管已具備一定技術(shù)、人才優(yōu)勢，商湯科技仍面臨著被競爭對手趕超的緊迫感。

就所處行業(yè)看，人工智能軟件市場可分為計算機視覺、語音識別與自然語言處理以及數(shù)據(jù)科學(xué)，其中，計算機視覺軟件是其中最大板塊。在中國計算機視覺軟件市場，進入壁壘主要包括技術(shù)創(chuàng)新能力、計算基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)內(nèi)頂尖人才儲備，商湯科技面臨著以計算機視覺為中心的軟件公司，計算機視覺相關(guān)硬件供貨商，以及云服務(wù)供貨商的競爭。

王驥躍稱，大華科技、海康威視等也在迅速提高AI技術(shù)，它們有市場有資金，技術(shù)上或可迅速追上。

另一方面，近年來，隱私和數(shù)據(jù)保護已成為各國政府日益關(guān)注的監(jiān)管重點。商湯科技在開展業(yè)務(wù)時，可能需要處理客戶及其最終用戶的大量數(shù)據(jù)，這無疑是對技術(shù)和業(yè)務(wù)開展提出更高要求。

對于商湯科技的商業(yè)化落地，各方持有不同態(tài)度。有人認為，重要的是能否形成技術(shù)和業(yè)務(wù)上的壁壘，商湯科技業(yè)務(wù)廣，但目前沒有在哪個行業(yè)打透占據(jù)絕對優(yōu)勢。也有人認為，商湯科技依靠技術(shù)的擴展性快速布局很多行業(yè)，能降低研發(fā)成本，未來收益很可觀。

商湯科技在招股書中坦言，未來的收入增長將取決于開發(fā)新技術(shù)、提升客戶體驗、建立有效的商業(yè)化策略、有效及成功地競爭以及開發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)的能力。面對競爭，將不斷吸引更多AI研究人才，拓展研究領(lǐng)域，持續(xù)加大對SenseCore人工智能基礎(chǔ)設(shè)施及模型的投資，擴展應(yīng)用場景、垂直行業(yè)、商業(yè)版圖，投資可持續(xù)性技術(shù)。

或許商湯科技還有一大段“燒錢”的路要走，其能否在成本和發(fā)展中做好平衡，打造起絕對的技術(shù)、業(yè)務(wù)“護城河”，破除虧損魔咒，留待后續(xù)觀察。

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