紫光集團戰(zhàn)略重組落地 阿里為何最后時刻出局？

歷時5個月，負債累累的紫光集團終于在法院監(jiān)督指導下敲定了戰(zhàn)略投資者。經(jīng)過公平競爭，國資背景的智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)組成的智路建廣聯(lián)合體，將負責解決紫光集團上千億元的債務問題。近些年，智路建廣連續(xù)在半導體市場大手筆并購，積累了大量的行業(yè)整合經(jīng)驗和成功案例，這也成為其在一眾競爭對手中脫穎而出的重要原因。

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過去，紫光集團連續(xù)并購后的一個明顯問題就是投后管理不足，隨著智路建廣承接此次重整，或?qū)⒆瞎饧瘓F在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢充分發(fā)揮出來。

遺憾的是，作為最后兩個入圍者之一，阿里和浙江國資組成的聯(lián)合體沒能笑到最后。在業(yè)內(nèi)看來，阿里最終出局可能是多重因素疊加的結(jié)果。在自身優(yōu)勢方面，阿里并不像智路建廣一樣擁有大量的半導體行業(yè)整合經(jīng)驗和運營經(jīng)驗，該公司更側(cè)重芯片設計等輕資產(chǎn)運行模式。

被稱為“并購狂人”的紫光集團董事長趙偉國 圖源：紫光集團

戰(zhàn)略投資者確定，需解決上千億債務

12月10日，紫光集團公告披露，在法院監(jiān)督指導下，紫光集團管理人確定北京智路資產(chǎn)管理有限公司（下稱：智路資產(chǎn)）和北京建廣資產(chǎn)管理有限公司（下稱：建廣資產(chǎn)）作為牽頭方組成的聯(lián)合體（下稱：智路建廣聯(lián)合體），為紫光集團等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整戰(zhàn)略投資者，依法與戰(zhàn)略投資者推進重整投資協(xié)議簽署及重整計劃草案制定等相關工作。重整計劃草案根據(jù)相關法律規(guī)定須提交債權(quán)人會議表決通過，并經(jīng)人民法院裁定批準后方可生效。

這意味著，歷時5個月，紫光集團破產(chǎn)重整工作取得最新進展。

紫光集團官網(wǎng)截圖

今年7月9日，相關債權(quán)人以紫光集團不能清償?shù)狡趥鶆眨Y產(chǎn)不足以清償全部債務且明顯缺乏清償能力，具備重整價值和重整可行性為由，向法院申請對紫光集團進行破產(chǎn)重整；7月16日，北京一中院裁定受理紫光集團重整一案，并于同日指定紫光集團清算組擔任紫光集團管理人，具體負責開展各項重整工作。

8月27日，北京一中院裁定對紫光集團及其子公司北京紫光通信科技集團有限公司、北京紫光資本管理有限公司、西藏紫光大器投資有限公司、西藏紫光卓遠股權(quán)投資有限公司、西藏紫光通信投資有限公司、西藏紫光春華投資有限公司（以下合稱“紫光集團等七家企業(yè)”）實質(zhì)合并重整，并指定紫光集團管理人擔任紫光集團等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整管理人。

在被確定為戰(zhàn)略投資者后，智路建廣聯(lián)合體最主要的任務就是要解決紫光集團的巨額債務問題。截至11月19日，紫光集團債權(quán)人會議共確認債權(quán)約1426億元。其中，普通債權(quán)占大頭為1281億，主要來自數(shù)十家銀行類債權(quán)機構(gòu)；有財產(chǎn)擔保債權(quán)約143億，債權(quán)人主要為銀行，包括某政策性銀行、某國有大行、某城商行等；稅款債權(quán)約2億，債權(quán)人為國家稅務總局。

半導體業(yè)內(nèi)都很熟知，紫光集團能積累如此巨額債務，主要還是因為過去數(shù)年的大舉并購。2013年，紫光集團收購展訊通信，2014年收購銳迪科微電子，隨后又將兩家公司整合為紫光展銳。目前，紫光展銳已成為國內(nèi)極少數(shù)可自研5G手機SoC的企業(yè)，在海思麒麟受阻后，該公司也成為國產(chǎn)手機芯片廠商的代表。

除手機芯片外，紫光集團還陸續(xù)收購晶源電子、收購新華三股權(quán)、聯(lián)合美國西部數(shù)據(jù)成立紫光西數(shù)、組建長江存儲、控股上海宏茂微電子、收購法國Linxens集團等，一系列舉動幫助該公司實現(xiàn)在通訊芯片、存儲芯片、FPGA設計等方面的廣泛布局。巔峰時期，紫光集團甚至還試圖收購存儲芯片大廠美光、代工巨頭臺積電等，但最終并未成功。

長江存儲核心廠區(qū)  圖源：長江存儲官網(wǎng)

正由于持續(xù)的大手筆并購，加上半導體行業(yè)投入高、回報周期長，紫光集團總資產(chǎn)和總負債持續(xù)飆升。財報顯示，截至2020年三季度末，紫光集團總資產(chǎn)為3008億元，總負債為2107億元，資產(chǎn)負債率高達70%。這給該公司的資金鏈帶來巨大壓力，去年11月開始，紫光集團的數(shù)只債券先后違約。

盡管債務沉重，但紫光集團旗下不乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在該公司啟動破產(chǎn)重整后，廣東國資廣東恒健、北京地方國企北京電控、無錫國資無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團、阿里巴巴集團和浙江國資聯(lián)合體、智路建廣聯(lián)合體、中國電子、武岳峰科創(chuàng)與上海國資上海國盛聯(lián)合體等先后傳出有意參與競購。到了今年10月底，阿里巴巴集團和浙江國資聯(lián)合體、智路建廣聯(lián)合體在7個候選人中勝出，進入第二輪競選。最終，智路建廣聯(lián)合體脫穎而出。

智路建廣聯(lián)合體為何能勝出？

在一眾央企國資中脫穎而出，智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)是什么來頭？

觀察者網(wǎng)梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，智路資產(chǎn)成立于2017年5月，是一家專注于半導體核心技術及其他新興高端技術投資機會的私募股權(quán)投資基金。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，智路資產(chǎn)實控人為李濱，持股比例達到73.15%，李濱另一個身份是中關村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（下稱：融信聯(lián)盟）理事長；智路資產(chǎn)法定代表人、管理合伙人張元杰，擁有多家半導體公司的工作經(jīng)歷，還擔任過中國投資有限責任公司資產(chǎn)配置部門董事總經(jīng)理，他的另外一個身份是融信聯(lián)盟副理事長。

官網(wǎng)信息顯示，融信聯(lián)盟是為支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展，由多家科技企業(yè)、商業(yè)銀行和投資機構(gòu)等共同發(fā)起成立，經(jīng)北京市民政局核準的非營利性社團法人。目前，融信聯(lián)盟理事單位包括長電科技、北京君正、中芯國際、京東方、韋爾半導體、瑞能半導體等國內(nèi)半導體領域知名公司。

建廣資產(chǎn)成立于2014年1月，是一家專注于集成電路產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資并購的私募基金管理公司，由央企中國建投和融信聯(lián)盟分別持有51%和49%的股權(quán)，李濱還擔任建廣資產(chǎn)的投評會主席。

融信聯(lián)盟官網(wǎng)截圖

由于在市場上行事低調(diào)，在半導體產(chǎn)業(yè)之外，鮮有人知道智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)。但實際上，兩家在過去幾年聯(lián)手完成大量海外投資和并購，布局涵蓋芯片設計、晶圓制造、封裝測試、半導體材料等產(chǎn)業(yè)鏈上下游，累計投資額超過600億元。

今年上半年，智路資產(chǎn)宣布以14億美元收購全球第二大OLED驅(qū)動芯片廠商美格納半導體（Magnachip），目前還未完成交割。最近，該公司還宣布以14.6億美元收購全球最大封測企業(yè)日月光在大陸的四家封測廠，這四座工廠在模擬、數(shù)模混合、功率器件、射頻（RF）等應用領域均有布局。

建廣資產(chǎn)也頻頻出手。2015年，該公司曾以18億美元收購恩智浦半導體公司高性能頻率功率放大器部門的業(yè)務及相關專利；2020年，建廣資產(chǎn)收購全球光電子及半導體自動化封裝和測試設備制造商德國ficonTEC公司80%股權(quán)；2020年同年，該公司又完成對超高純?yōu)R射靶材研發(fā)、生產(chǎn)公司東微電子的投資。

當然，影響力最大的還是5年前的那筆聯(lián)合收購。2017年初，智路建廣聯(lián)合體以27.5億美元（約合181億元人民幣）收購恩智浦旗下標準件業(yè)務（后更名為安世半導體），成為迄今為止中國最大的海外半導體并購案。收購后，這塊資產(chǎn)在2019年和2020年分兩次以超過260億元的價格，轉(zhuǎn)手賣給國內(nèi)企業(yè)聞泰科技。

市場上有觀點認為，智路建廣聯(lián)合體在半導體領域的行業(yè)整合經(jīng)驗和成功案例積累是其成為紫光集團破產(chǎn)重組戰(zhàn)略投資者的重要原因。紫光集團在以往的運營中一個問題就是投后管理不足，沒有發(fā)揮出并購企業(yè)的綜合優(yōu)勢，智路與建廣承接此次破產(chǎn)重整，也給了紫光集團強化上下游供應關系、保障供應鏈安全的機會。

阿里為何最后時刻出局？

作為最后的兩個入圍者之一，阿里與浙江國資的聯(lián)合體為何沒能最終勝出？

事實上，浙江省對于發(fā)展半導體產(chǎn)業(yè)抱有很大的熱情。根據(jù)《2021年浙江省半導體行業(yè)發(fā)展報告》，該省集成電路產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模達到1168億元排名全國第六，同比增長近五成。目前，中國最大芯片代工廠中芯國際在寧波和紹興均設有工廠。不僅如此，浙江省還是紫光集團旗下核心企業(yè)新華三的總部所在地。

阿里巴巴在芯片領域的野心更不必說。該公司在3年前就成立獨立芯片公司“平頭哥半導體有限公司”，隨后相繼發(fā)布了Arm服務器芯片倚天，AI芯片含光，RISC-V架構(gòu)CPU核玄鐵，以及RFID（射頻識別）芯片羽陣，實現(xiàn)從云端到終端芯片的整體布局。此外，該公司在2017年發(fā)布的神龍云服務器中，還設計了智能網(wǎng)卡芯片X-Dragon，即現(xiàn)在市場上熱門的DPU（數(shù)據(jù)處理器）。

Arm服務器芯片倚天（資料圖）

但與智路建廣聯(lián)合體相比，阿里最大的劣勢是沒有半導體行業(yè)的整合經(jīng)驗和管理芯片工廠的經(jīng)驗。目前，阿里更注重半導體產(chǎn)品的設計，其自研的服務器由浪潮集團代工，交換機由銳捷網(wǎng)絡代工，芯片由臺積電代工。而紫光集團的資產(chǎn)涉及大量芯片和ICT硬件產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，很多客戶還是阿里的競爭對手。

在挑選戰(zhàn)略投資者時，紫光集團管理對并購整合經(jīng)驗十分看重。7月20日的公告指出，擬報名參與本次重整的意向戰(zhàn)略投資者需要符合具備整體承接紫光集團或紫光集團核心產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和資金實力，具備確定性的投資資金來源。同時，戰(zhàn)略投資者還要具備芯片產(chǎn)業(yè)和云網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的管理、運營或并購整合經(jīng)驗，具備管理和運營紫光集團核心產(chǎn)業(yè)的能力，能夠支持和促使紫光集團下屬核心實體企業(yè)做大做強。

經(jīng)驗之外，阿里還面臨一些不確定性因素。彭博社12月9日報道稱，中國監(jiān)管機構(gòu)上個月還傾向于支持阿里，但該公司在美國上市導致其在最后時刻出局。有知情人士稱，美國監(jiān)管機構(gòu)正在加強對在美上市公司的審計要求，如果阿里巴巴成為紫光集團的戰(zhàn)略投資者，可能會暴露其敏感信息。

彭博社報道截圖

不過，市場上也有觀點認為，雖然競標結(jié)果塵埃落定，但像阿里這樣的出局者并非沒有機會參與后續(xù)的紫光集團重整。由于智路建廣屬于私募基金，在拿下紫光后勢必需要進行相應的項目融資，有意參與投資的機構(gòu)仍可能會以有限合伙人身份參與。

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