保險機構股票資產已超3萬億 助推股債“蹺蹺板”效應顯著增強
財聯社11月12日訊（編輯 楊斌）股債“蹺蹺板”似乎是資產配置永恒的議題。今年，隨著債市利率行至低位，多家券商研報指出，以保險資金為首的機構面臨股債配置的再平衡問題，使得股債行情的相關性顯著增強。
根據西部證券固收首席姜珮珊最新的研究統計，10年國債利率與上證綜指250天的滾動相關系數從2024年末的-0.6升至2025年11月初的0.3。商品與債券、匯率與債券的相關性走弱。如10年國債利率與美元兌人民幣中間價的250天滾動相關系數從2024年末的-0.6降至2025年11月初的-0.3，10年國債利率與南華期貨工業品指數的相關性在今年也有所減弱。
圖：股商匯與債市的相關性變動
【資料圖】
股債的相關性為何明顯增強？姜珮珊認為，其背后是債券風險收益比下降，使得機構進行股債再平衡。面對低利率、低利差、低風險收益比的中債，機構不得不提升風險偏好，資金“搬家”進入固收+、權益，同時還改變了債券的品種偏好，如降低久期偏好。
從下半年的情況看，上證指數連破3600、3700、3800、3900等重要關口，于10月下旬行至4000點左右波動。10年國債收益率則從1.60% 的低點，回升至最高1.85%。
在主要的債市配置機構中，保險資金對股債的再平衡配置行為最為明顯。截至2025年二季度末，全國保險公司資金運用余額為36.2萬億元，同比增長17.4%。其中2024年后股票投資增速提升明顯，截至二季度末，保險行業股票資產余額達3.07萬億元，同比增長47.6%。
招商證券的研究團隊指出，2025年以來監管部門持續對保險資金“松綁”，在資金、資本、考核三條線同時發力，推動險資長期資金入市。
1月，證監會表示大型國有保險公司從2025年起每年新增保費30%用于投資 A 股，直接擴大權益配置比例。5月，金融監管總局提出對股票資產風險因子下調10%，減少資本占用。7月，財政部調整部分經營效益類考核指標，重視長周期經營。
姜珮珊指出，保險負債端擴容速度放緩，疊加凈投資收益率承壓、權益市場表現強勁，險資權益配置占比持續上升，進一步擴大債券倉位的意愿與能力有限。據其測算，今年保險繼續增配債券，但配債速度高位回落，同比增速從去年末約30%回落至約25%。
對于債市本身，中金公司的研究團隊認為，過去兩年中國利率相對經濟基本面下行過快，當前估值已經偏貴，繼續下行空間較為有限，因此債券性價比明顯低于股票、商品等資產。如果2026年出現經濟轉向信號，經濟預期改善還可能形成債市階段性回調壓力，此外風險偏好提升時“股債蹺蹺板”效應也是潛在風險來源。
國泰海通證券的研究團隊也指出，2026年中國債券或以震蕩為主，中樞溫和承壓，國債利率或小幅上行。利差或仍有壓縮空間，可轉債、信用債的機會好于利率債。
（財聯社 楊斌）
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