平安證券：給予長(zhǎng)光華芯增持評(píng)級(jí)

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平安證券股份有限公司徐勇,付強(qiáng),徐碧云近期對(duì)長(zhǎng)光華芯進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)內(nèi)激光芯片領(lǐng)航者，布局VCSEL及光芯片打開成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)光華芯給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為72.5元。

長(zhǎng)光華芯(688048)
國(guó)內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體激光芯片 IDM 廠商。 公司成立于 2012 年，專注于半導(dǎo)體激光芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及制造，產(chǎn)品主要包括高功率單管系列、高功率巴條系列、高效率 VCSEL 系列及光通信芯片系列，產(chǎn)品應(yīng)用于光泵浦激光器泵浦源、激光智能制造裝備、科研及特種場(chǎng)景、 3D 傳感與攝像、激光雷達(dá)等領(lǐng)域。目前公司具備完全自主可控的芯片設(shè)計(jì)、 MOCVD（外延）、FAB 晶圓流片、解理/鍍膜、封裝、測(cè)試、光學(xué)耦合等工藝平臺(tái)和量產(chǎn)線能力，是全球少數(shù)幾家具備 6 寸線外延、晶圓制造等關(guān)鍵制程生產(chǎn)能力的IDM 半導(dǎo)體激光器企業(yè)。 2022 年公司營(yíng)業(yè)收入為 3.86 億元，同比下降10%，凈利潤(rùn)為 1.19 億元，同比增長(zhǎng) 3%。
工業(yè)領(lǐng)域激光器需求旺盛，激光芯片國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)在必行。 伴隨下游工業(yè)自動(dòng)化和智能化升級(jí)，激光器及激光芯片需求有望逐步提升；同時(shí)目前激光芯片國(guó)產(chǎn)化率更處于較低水平，根據(jù)公司招股書， 2020 年公司國(guó)內(nèi)市占率為 13.4%，位居國(guó)內(nèi)第一，但后續(xù)國(guó)產(chǎn)化率仍有較大提升空間。公司單管芯片功率為 35W，性能指標(biāo)位于國(guó)內(nèi)前列，下游大客戶包括銳科激光、創(chuàng)鑫激光等國(guó)內(nèi)頭部激光器廠商。 2022 年公司投入 5.99 億元用于建設(shè)高功率激光芯片、器件、模塊產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目，建成后有望實(shí)現(xiàn)年均 11.68 億元的新增營(yíng)業(yè)收入，新增產(chǎn)能落地將有效解決公司產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，助力公司實(shí)現(xiàn)行業(yè)份額提升。
下游車載激光雷達(dá)放量在即， VCSEL 業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)突破。 VCSEL 系列產(chǎn)品應(yīng)用于消費(fèi)電子、激光雷達(dá)等領(lǐng)域，目前業(yè)務(wù)體量較小，但伴隨激光雷達(dá)等下游市場(chǎng)的爆發(fā)以及 VCSEL 滲透率的提升，公司產(chǎn)品有望導(dǎo)入到更多下游激光雷達(dá)廠商供應(yīng)鏈之中。 2022 年公司投入 3.05 億元用于建設(shè)垂直腔面發(fā)射半導(dǎo)體激光器（VCSEL）及光通訊激光芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，建成后有望實(shí)現(xiàn)年均 2.88 億元的新增營(yíng)業(yè)收入，項(xiàng)目建成將助力公司 VCSEL業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)放量突破。
AI 打開光通信芯片空間，公司推出 56G EML 產(chǎn)品進(jìn)軍高端市場(chǎng)。 AI 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)打開算力需求空間，高速率光通信芯片需求及國(guó)產(chǎn)化訴求同步提升。公司自 2010 年開始布局磷化銦光芯片產(chǎn)線，掌握完整的光通信工藝平臺(tái)和量產(chǎn)產(chǎn)線，覆蓋芯片設(shè)計(jì)、外延生長(zhǎng)、臺(tái)面刻蝕、氧化工藝、電鍍金、性能測(cè)試等工藝流程； 2020 年公司開展 10G APD 和 L 波段高率 EML 的產(chǎn)品研發(fā)，2022 年初實(shí)現(xiàn)大廠認(rèn)證和批量出貨； 2023 年 5 月，公司 56G PAM4 EML 高速率光芯片于 2023 年 5 月成功發(fā)布，正式進(jìn)入光芯片高端市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司 56G EML 產(chǎn)品有望助力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。
投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)的重要的激光芯片供應(yīng)商，產(chǎn)品在工業(yè)激光、特殊和科研以及 VCSEL 芯片等應(yīng)用上實(shí)現(xiàn)了批量供貨，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。高功率單管系列方面，公司后續(xù)將持續(xù)受益于下游工業(yè)激光器規(guī)模的增長(zhǎng)，以及在下游客戶中份額的提升；高功率巴條系列方面，隨著下游科研和特殊應(yīng)用的需求規(guī)模化，該業(yè)務(wù)有望快速成長(zhǎng)； VCSEL 系列方面，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自激光雷達(dá)需求的放量及 VCSEL 滲透率的提升。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年 EPS 分別為 0.97 元、 1.39 元和 1.90 元，對(duì)應(yīng) 8 月 1 日收盤價(jià)的 PE 分別為 74.2、 51.6 和 37.9。 我們看好公司的后續(xù)發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。未來(lái)或出現(xiàn)光纖激光器下游行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩導(dǎo)致對(duì)激光芯片需求減少，公司收入及利潤(rùn)將受到不利影響。（2）產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)在國(guó)際企業(yè)和國(guó)內(nèi)新進(jìn)入者的雙重競(jìng)爭(zhēng)下，公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，則可能對(duì)公司產(chǎn)品的銷售收入和利潤(rùn)率產(chǎn)生一定影響。（3）技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)。若公司無(wú)法保持充足的研發(fā)投入，或關(guān)鍵技術(shù)上未能持續(xù)創(chuàng)新，則公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將處于劣勢(shì)，將出現(xiàn)份額降低的情況。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券楊陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.16%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為59.73。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為132.94。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長(zhǎng)光華芯（688048）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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