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美股新股前瞻|研發費用不足3萬美元，蘿貝智能如何紅海中突圍？-播報

2023年過半，中概股赴美上市依然熱度不減。

(資料圖)

近日，蘿貝智能(股票代碼擬為“LOBO”)向美國證監會(SEC)遞交招股書，擬在納斯達克上市。公司計劃以4美元的價格發行220萬股，擬募資880萬美元。募集資金中的約50%將用于營運資金，約40%將用于生產設施的升級和擴建，約10%將用于研發。

據智通財經APP了解，除卻經濟復蘇釋放積極信號、推動企業上市融資之外，于3月31日起正式實施的中國證監會境外上市備案管理相關制度(包括《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》和5項配套指引)亦為赴美上市潮“添磚加瓦”。

《管理試行辦法》中規定，境內企業直接和間接境外上市活動統一實施備案管理，明確境內企業直接和間接境外發行上市證券的適用情形;把應由投資者自主判斷的事項交給市場，不對境外上市額外設置門檻和條件，且明確支持VIE架構企業境外上市。該舉措不僅對早期境外上市融資相關制度進行了進一步優化，還表明了更為包容、開放的監管態度。

據公開數據統計，截至2023年5月29日，美股已有20家中國企業上市，占總上市公司數量比例為29%，遠超去年同期;64家中國企業遞交或更新招股書，6家通過SPAC上市，還有超80家中國企業正在準備排隊上市。

另一方面，目前赴美上市的仍以中小企業為主。如蘿貝智能募資額僅為880萬美元，與整個2022年的中概股赴美IPO項目平均水平相比也處于低位。低融資額背后，做電動兩輪車生意的蘿貝智能究竟有幾番看點?

業務“縮水” 銷售費用不降反增

據公開資料披露，蘿貝智能是一家位于江蘇無錫的電動車制造商和銷售商，公司設計、開發、制造和銷售電動自行車、電動輕便摩托車、電動三輪車和電動越野四輪穿梭車，如高爾夫球車和供老年人和殘疾人使用的代步車。公司亦為客戶提供汽車資訊及娛樂軟件開發及設計服務，但不獨立向終端用戶提供車載娛樂服務。通過利用公司在連接、多媒體交互系統和人工智能方面的前沿技術，公司將為用戶提供方便、實惠和愉快的駕駛體驗。

2020-2021年，公司營收分別為922.80萬美元、1412.85萬美元，同比增速達53%，相應的凈利潤分別為60.77萬美元、166.19萬美元;而在2021年、2022年的前6個月，公司營收分別為831.44萬美元和548.94萬美元，凈利潤分別為99.54萬美元和13.64萬美元。

公司的大部分收入來自電動車和配件銷售。截至2022年6月30日的6個月內，公司電動車和配件銷售業務的收入為499.17萬美元，軟件授權、開發和設計服務收入則為49.77萬美元，兩項業務的毛利率則分別為9%和60%。

據智通財經APP了解，從毛利率的變化來看，與2021年上半年相比，電動車和配件業務的毛利率從15%大幅下降到9%，軟件業務的毛利率則從61%下降至60%，保持穩定。

2022年上半年，電動車和配件業務的營收同比下滑34%，主要由于疫情對長三角地區及電動自行車和電動摩托車的供應鏈中心天津的防控措施，且公司戰略性地減少了研發和營銷工作;軟件相關業務營收同比下滑約38%，主要系疫情所致。

另一方面，公司收入成本的下降也間接證明了業務規模的“縮水”。截至2022年6月30日止六個月，公司收入成本從截至2021年6月30日止六個月的667.97萬美元下降至471.92萬美元，降幅達到29%。

2022年上半年，公司銷售和營銷費用有所增加，從去年同期的15.39萬美元增加至21.64萬美元;管理費用從去年同期的13.02萬美元增加至28.31萬美元。

公司在招股書中坦承，預計公司的運營費用及管理費用將在可預見的未來持續增加，以擴大業務規模，并可能因此產生凈虧損。

2022年上半年，公司研發費用從去年同期的18167美元上升至28492美元。研發費用與銷售費用的明顯差距，或將使得投資者對公司是否“重營銷輕研發”心存疑慮。

在零售渠道方面，蘿貝以經銷商模式為主，截至2022年11月30日，公司在中國擁有163家國內經銷商，在全球擁有36家國外經銷商。公司通過第三方物流服務商幫助運送線上直銷訂單與部分海外訂單。

較高的應收賬款余額可能會對公司的財務狀況與現金流產生不利影響。截至2022年6月30日和2021年6月30日，公司的應收賬款凈余額分別為105.27萬美元和140.83萬美元。截至2022年6月30日，公司擁有現金和現金等價物40萬美元，總營運資本為275.89萬美元。

新增長點難尋，電動車市場“僧多粥少”?

“雙碳”戰略目標加持下，新能源浪潮正方興未艾。然而比起新能源汽車賽道的火熱，在兩輪電動車、三輪電動車領域則顯得“冷靜”得多。

從蘿貝智能的產品收入結構來看，2021年全年，公司電動兩輪自行車收入為603萬美元，電動兩輪摩托車收入為132萬美元，電動三輪車收入為411萬美元，三者在收入占比中占超九成。其余如四輪電動越野車、電池等產品收入規模較小，可忽略不計。

其中，電動兩輪摩托車營收翻番，電動三輪車收入則超過去年同期的三倍，均錄得顯著增長，而收入占比最大的電動兩輪自行車反而略有下降。

而從產品銷量來看，三類主力產品也呈現出類似的變化趨勢。電動兩輪自行車銷量為34687輛，同比有所下降，電動兩輪摩托車銷量為4812輛，電動三輪車銷量為12905輛，均大幅上漲。另外，四輪電動越野車于2021年開始銷售，首年銷量為200輛。

將視角放寬到行業層面，蘿貝電動兩輪車的下滑與行業整體趨勢相符合：據中國電動車協會數據，2021年中國電動兩輪車的總銷售收入與銷量均明顯下跌，錄得約12%的同比跌幅。

據智通財經APP了解，經過近三十年的發展，目前國內的兩輪電動車行業已步入成熟期，行業同質化、低價競爭的趨勢逐漸凸顯。隨著2019年新國標落地促進行業規范化、高質量發展，“馬太效應”將使得市場集中度進一步提升。

目前，行業內呈現由龍頭企業領先的雙寡頭格局，2021年領先龍頭企業電動兩輪車的銷量約在千萬臺上下，銷售收入則在100億元-300億元區間。

以蘿貝的業務規模，在日益內卷的市場中恐難獲得穩定的競爭優勢，因此公司一方面轉向智能化、綠色低碳化產品研發，宣布進軍智能電動兩輪車行業;一方面拓寬產品矩陣，在電動兩輪摩托車、電動三輪車方面錄得喜人增長。

從市場層面來看，2017-2021年間，中國三輪電動車的銷售額與銷量雙雙穩步增長，2017年三輪車的銷售額約為43.7億美元，2021年為46.7億美元，年復合增長率約為1.17%;銷量從2017年的700萬輛增加到2021年的821萬輛，復合年增長率約為3.2%。與此同時，隨著電動化趨勢日益流行，燃油發動機三輪車從2017年30%的市場份額下降到2021年的12%。

由于疫情防控中公共交通減少，低速、靈活的電動三輪車既可以用于農業，又能夠滿足城鎮出行及物流最后一公里配送，自2020年起電動三輪車需求量逆勢回升，產銷量同步增長。

而在電動三輪車這一細分領域，市場也日漸呈現出“僧多粥少”的局面。不僅有臺鈴、愛瑪等電動兩輪企業跨界入局，傳統車企在業績壓力下，也正推出新能源低速電動車以尋找新的增長點。

縱觀業務基本面，市場已成“紅海”的大勢下，研發費用的低投入或將成為制約蘿貝智能業績進一步增長的瓶頸，而在更具有潛力的新能源、智能化與車載娛樂等板塊，公司也難言競爭優勢。在獲得投資者青睞之前，蘿貝的IPO故事還缺點“打磨”。

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