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全球時訊：嘉亨家化(300955):靜待訂單改善及產(chǎn)能利用率爬坡-2022年年報點(diǎn)評

2023-04-25 11:14:04 來源：華泰證券

22年美妝景氣度下行,公司產(chǎn)能利用率尚處爬坡期,業(yè)績階段性承壓

嘉亨家化發(fā)布年報,2022年實(shí)現(xiàn)營收10.52億元(yoy-9.45％),歸母凈利6967萬元(yoy-28.30％),扣非凈利6748萬元(yoy-28.42％)。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收2.89億元(yoy-12.38％),歸母凈利2137萬元(yoy-34.67％)。

23年化妝品行業(yè)開局相對低迷,618/雙11或有一定幅度改善,公司業(yè)績有望逐季改善。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.33/1.73/1.99元(前值22-24年0.86/1.35/1.65元,考慮23折舊攤銷費(fèi)用/24年化妝品產(chǎn)能釋放有望帶來新業(yè)績增長點(diǎn),調(diào)低23/調(diào)高24年預(yù)測)。公司與科思股份(23年Wind一致盈利預(yù)測PE22倍)均處化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上游/有新產(chǎn)能釋放,更具可比性,考慮公司有塑料包裝業(yè)務(wù),給予公司23年20倍PE,目標(biāo)價26.6元,維持"增持"評級。

(資料圖片)

化妝品業(yè)務(wù)22年增長承壓,塑料包裝業(yè)務(wù)具有相對韌性

22年化妝品業(yè)務(wù)營收5.42億元/yoy-14.05％,毛利率21.60％/yoy-0.99pct,產(chǎn)量1.99萬噸/yoy-17.51％,銷量2萬噸/yoy-15.25％。22年塑料包裝業(yè)務(wù)營收4.07億元/yoy-0.65％,毛利率28.59％/yoy1.38pct,全年產(chǎn)量7.31億個/yoy9.1％,銷量7.16億個/yoy6.4％。22年家庭護(hù)理產(chǎn)品營收71.63百萬元/yoy-26.08％。22年?duì)I收、利潤承壓主要因:1)化妝品消費(fèi)需求受到抑制;2)上海嘉亨訂單交付/生產(chǎn)經(jīng)營等受到較大影響,營收下降,疊加固定資產(chǎn)折舊等毛利率下降,凈利潤減少;3)湖州嘉亨22年6月開始逐步投產(chǎn),產(chǎn)能利用率尚低,規(guī)模效應(yīng)未充分發(fā)揮,產(chǎn)生虧損。

產(chǎn)能利用率尚處爬坡期,管理費(fèi)用率提升較快

22全年毛利率23.96％/yoy0.18pct,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動等導(dǎo)致毛利率略有提升,22Q4毛利率26.20％/yoy1.03pct,環(huán)比22Q3有所優(yōu)化,22Q2以來持續(xù)改善。22年管理/銷售/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率12.97％/0.66％/2.05％/0.27％,其中管理費(fèi)用率yoy2.96pct,增幅最大,主要因職工薪酬/折舊攤銷費(fèi)等增加。

湖州新工廠投產(chǎn)有望帶來新增長引擎

截至22年底,公司化妝品/塑料包裝容器/家庭護(hù)理產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為4.3萬噸/8.7億個/2.5萬噸,產(chǎn)能利用率46％/84％/21.00％。化妝品/塑料包裝容器在建產(chǎn)能7.95萬噸/3億個/萬噸。同時湖州二期工廠已辦理完成施工許可證等相關(guān)手續(xù),并于2022年6月開始動工建設(shè),該項(xiàng)目占地約138畝,目前在正常建設(shè)過程中,建成后有利于提高公司一體化服務(wù)的綜合能力。

公司不斷加大新客戶的拓展力度,加強(qiáng)營銷管理水平及營銷隊(duì)伍建設(shè),不斷完善營銷體系及激勵制度,若客戶拓展順利有望帶來新增長點(diǎn)。

風(fēng)險提示:新工廠產(chǎn)能利用率爬坡較慢;人工/折舊攤銷等費(fèi)用增長較快。

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